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Análisis NH Hoteles: la OPA de Minor llegará antes de lo anunciado

12/06/2018

Se adelanta la fecha prevista de la OPA desde septiembre hasta no más tarde del 12 de julio

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de la última noticia de la empresa española:

NH HOTELES

  • Recomendación: Comprar
  • Precio objetivo: 7,0 euros - 7,4euros/acción
  • Cierre: 6,36 euros
  • Variación: +0,08%

Minor comunica a la CNMV que lanzará, antes de un mes, la OPA

El precio de esta será de 6,4 euros/acción en efectivo (6,3 euros/accción descontado el dividendo). Recomendamos no aceptar.

Opinión

La noticia no ofrece cambios respecto a lo que hemos ido publicando recurrentemente en los Informes Diarios de estas semanas atrás, salvo que se adelanta la fecha prevista de la OPA desde septiembre hasta no más tarde del 12 de julio. Recomendamos no acudir.

En caso de querer vender (no es nuestra recomendación) sería mejor hacerlo en el mercado ahora, incluso después de que la cotización a corto plazo haya retrocedido hacía el precio ofrecido por Minor (6,3 euros/6,4 euros), como dijimos que sucedería.

En nuestra opinión, el precio que se ofrecerá en la OPA, 6,3 euros/acción post pago del dividendo de 0,10 euros (dividendo aprobado por la JGA ayer), carece de atractivo por 3 razones:

  • No incorpora prima de control con respecto a la cotización actual, por lo que carece de atractivo económico para los actuales accionistas.
  • Probablemente infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4 euros/acción. De hecho, como referencia de valor en base a múltiplos de negocio típico, esta oferta a 6,3 euros supone aceptar 11,0 EV/Ebitda (post-conversión de bonos por 250 millones de euros), ratio que no parece alto sino, más bien, poco generoso (mucho menos generoso de lo que esperábamos y de lo que nos parece razonable por el valor de compañía).
    Como referencia a nivel europeo y con un enfoque de negocio similar al de NH, la cadena francesa Accor, aunque su tamaño es mayor (Capitalización bursatil: 12.707 millones de euros vs. 2.374 millones de euros NH), cotiza a un EV/Ebitda’18e de 20,2x. Es decir, casi el doble. En todo caso y como mínimo, una oferta razonable debería incluir una prima de control en el entorno de +10%/+15%, es decir, aprox. 7,0/7,4 euros.
  • Muy probablemente la cotización de NH quede anclada en el entorno de 6,3 euros/acción. (precio de la OPA, ex-dividendo), de manera que, aparentemente, daría lo mismo esperar a aceptarla en septiembre que vender en mercado ahora.

Volvemos a incidir en lo siguiente:

  • En caso de que la decisión fuera vender, la cual, insistimos, no recomendamos, sería mejor hacerlo ahora y vender contra mercado a un precio similar al de la futura OPA. Esto se justificaría por el valor del dinero en el tiempo (a pesar de los bajos tipos de interés actuales) y el valor de la incertidumbre o prima de riesgo implícita (la operación puede llevarse a su buen término en julio o no).
  • Asignamos una probabilidad estimada de aprox. 40% de otra oferta mejorada y, creemos que, el precio de la futura OPA (ex dividendo) de 6,3 euros marcará un “suelo” más o menos fiable, sin que haya mucho que perder si se retienen las acciones a la espera de que se materialice la posibilidad de una nueva oferta que incorpore una prima de control y presente mayor atractivo económico. En definitiva, nuestra recomendación es mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos.

Comunicado de la CNMV

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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