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Análisis Repsol: Nuevo plan estratégico 2018-2020

07/06/2018

Mejor de lo esperado en producción de crudo y dividendos

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Artículo escrito por: Departamento de análisis Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter estudia el nuevo plan estratégico de Repsol para 2018-2020.

Repsol

  • Recomendación: comprar
  • Cierre 16,90 euros
  • Variación diaria: +2,99%

Nuevo Plan Estratégico 2018-2020:

Mejor de lo esperado en producción de crudo y dividendos. Endeudamiento en línea.- Principales puntos del Plan Estratégico 2018-2020.

  • Inversiones: 15.000 millones de euros, de los cuales: 53% se destinarán a Upstream (exploración y producción) y el 45% restante a Downstream (refino, química y marketing) y a activos de baja emisión. Upstream: El 60% del capex se destinará a proyectos de crecimiento y a exploración, para incrementar la producción y garantizar un nivel de reservas óptimo a medio y largo plazo, priorizándose los proyectos onshore” y en aguas someras.
    Prevé incrementar la producción hasta 750.000brr/d (vs 695.000 barriles de 2017) ligeramente mejor de lo esperado (745.000brr/d estimación BKT). Downstream. El Capex pondrá el foco en proyectos repartidos entre la expansión internacional de algunos de sus negocios y el mantenimiento y mejora de los activos clave que garantizan un desempeño excelente.
    Por último, destinará 2.500M€ para impulsar su crecimiento en negocios energéticos de bajas emisiones de CO2 y consolidarse así de cara al largo plazo en el comercio minorista de gas y electricidad, así como de generación eléctrica. La compañía incluso prevé que con esta inversión podrá alcanzar en el horizonte de 2025 los 2,5M clientes minoristas de gas y electricidad en España, con una cuota superior al 5%, y una capacidad de generación baja en emisiones de 4.500 megavatios (MW). Estos recursos provendrán de la venta del 20% de Gas Natural que generó unos ingresos de 3.800M€. Este plan de inversiones contempla la compra de ciclos combinados.
     
  • Dividendo: refuerza su apuesta por seguir aumentando la retribución al accionista, hasta alcanzar DPA’20= 1€/acc (vs 0,93€/acc estimación BKT) yield 5,9%, mediante la fórmula de scrip dividend, junto con un programa de recompra de títulos, para su amortización posterior, que evitará la dilución de quienes opten por cobrar en efectivo. La compañía estima DPA’18= 0,90€ (+12,5%) en línea con estimación BKT, yield5,3%. DPA’19= 0,95€/acc (+5,6%) vs 0,93€/acc estimación BKT; yield 5,6% y DPA’20= 1€ (+5,3%) vs 0,93€/acc estimación BKT yield 5,9%.
     
  • Endeudamiento: Sin grandes sorpresas a medio/largo plazo pero mejor en 2018. DN/Ebitda’18= 0,7x (vs 0,9x estimación BKT); DN/Ebitda’19= 0,8x (vs 0,86x estimación BKT) y DN/Ebitda20= 0,7x (vs 0,77x estimación BKT).
     
  • Implementación del plan: podrá autofinanciarse con un crudo a 50$/brr. Este es el nivel de referencia puesto por la compañía para realizar las estimaciones. 

Opinión

Lectura positiva que el mercado descontará positivamente. Lo más relevante es el incremento de producción de hidrocarburos así como la remuneración al accionista. El endeudamiento se mantiene controlado a pesar del programa de capex.

La venta del 20% de Gas así como la generación de caja de la compañía lo sustenta. Donde tenemos menos visibilidad, como era de esperar, es en el programa de generación de electricidad. Este pasa por la compra de activos (ciclos combinados) y tenemos dudas sobre el precio que puedan pagar. Hay un gran interés por las petroleras por entrar en este negocio. Así ya lo han transmitido otras petroleras europeas, como Total. Tras conocerse el Plan Estratégico mantenemos la recomendación.

Comprar

En el valor y a lo largo de los próximos días publicaremos una nota con el nuevo precio objetivo. Seguimos manteniendo Repsol en la Cartera Modelo Española de 20, 10 y 5 valores así como en la Cartera de Valores de Alto Dividendo.

Informe del Plan Estratégico 2018-2020.

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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