Análisis Cepsa

Análisis Cepsa: Salida a bolsa para 4T’18

18/09/2018

Será una OPV (no OPS) sólo para inversores cualificados (es decir, institucionales, no particulares) y empleados

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española.

CEPSA

OPV de Cepsa en el 4T18

Será una OPV (no OPS) sólo para inversores cualificados (es decir, institucionales, no particulares) y empleados por al menos el 25% (dependerá del grado de aceptación de la oferta). Se barajan valoraciones en el rango 10.000/11.000 millones de euros para el 100% de la compañía.

Opinión

Estimamos una valoración razonable de cara a la OPV de aproximadamente 8.900 millones de euros, pero la información pública disponible es escasa, así que podríamos estar sobrevalorando o infravalorando la compañía. Esta cifra debe ser entendida como una primera aproximación en base a los escasos datos públicos disponibles.

El BNA’17 de Cepsa fue de 742 millones de euros. Como referencia rápida para aproximarnos a una valoración razonable, Repsol cotiza a un PER’19e de 10,5x. Si extrapolamos esta cifra a Cepsa el resultado sería aproximadamente 7.800 millones de euros. Pero eso sería tomando como referencia los beneficios de 2017 y para extrapolar la comparativa debemos tomar los beneficios estimados 2019e.

Como la compañía no cotiza, no hay información pública suficiente para realizar estimaciones fiables, así que, como primera aproximación, podríamos asumir un aumento compuesto del BNA de +10% en el periodo 2018-2019, que parece razonable teniendo en cuenta el encarecimiento del petróleo. Eso nos llevaría a un BNA’19e de casi 900 millones de euros y a una hipotética valoración de casi 9.500 millones de euros.

Una vez llegados a esta cifra (que puede parecer razonable, a pesar de la imprecisión en su cálculo) podría aceptarse una pequeña prima por la posibilidad de que en el 2S19 Cepsa terminase entrando en el Ibex-35, lo que podría elevar la valoración en, digamos, un 5% adicional, hasta 9.900 millones de euros.

Con la información limitada hoy disponible esa cifra podría ser una valoración razonable… pero la colocación debería realizarse con un descuento de al menos el 10% para dejar recorrido a quienes acudan a la misma, lo que situaría la valoración de cara a la OPV en aproximadamente 8.900 millones de euros, cifra inferior al rango que se baraja (10.000/11.000 millones de euros).

Antecedentes

El fondo soberano de Abu Dabi (IPIC) compró en 2011 el 100% de Cepsa, que entonces cotizaba en bolsa, por aproximadamente 7.500 millones de euros. Ya tenía el 46% y lanzó una OPA sobre el 54% restante (el 49% lo tenía Total, con quien llegó a un acuerdo) a 28 euros/acción, equivalente a una prima del 23%.

 

Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo

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