Resultados Ence

Resultados de Ence: Pérdidas en 1T20 que reflejan el ciclo bajista de la celulosa

29/04/2020

Consulta el análisis sobre los últimos resultados de Encey la recomendación sobre sus acciones

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Artículo escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter

Análisis de los últimos resultados de Ence

Las principales cifras de 1T20 son:

  • Volumen vendido 273.236 t (+24,7%).
  • Ventas 184 millones de euros (-6,2%, consenso 171 millones de euros).
  • Precio de venta 418 €/t (-30,9%)
  • Coste de producción 380 €/t (-4,0%)
  • EBITDA 17 millones de euros (-67,7%, consenso 16 millones de euros) que se divide entre celulosa 5 millones de euros (-86,0%) y energía 11 millones de euros (-13,7%)
  • EBIT -11 millones de euros (+29 millones de euros ant.)
  • BAI -16 millones de euros (+15 millones de euros ant.)
  • Beneficio neto -12 millones de euros (+17 millones de euros ant., consenso -10 millones de euros)
  • Cash flow libre 16 millones de euros (-59,6%), cash flow después de inversión de expansión -15 millones de euros (-36 millones de euros ant.)
  • Deuda financiera neta 534 millones de euros (+4,1% desde 4T19)
  • Ratio DFN/EBITDA año móvil 5,8x (4,0x en 4T19, 1,4x en 1T19) y 8,8x EBITDA anualizado.

Link a los resultados

Opinión de los resultados de Ence

Ence encadena dos trimestres de pérdidas, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa. Lo positivo es que coinciden con el consenso -no puede hablarse de sorpresa negativa- y que pierde algo menos que en 4T19, trimestre en que hizo la parada anual de las fábricas.

Los resultados caen por el efecto del menor precio de venta (-30,9%) y una reducción del coste de producción por tonelada (-4,0%) menor que la del precio. Como consecuencia del cash flow negativo, la deuda neta crece +4,1% desde 4T19 y el endeudamiento es elevado: 5,8x EBITDA año móvil y 8,8x EBITDA anualizado.

Los resultados de celulosa no van a mejorar hasta que lo haga el precio, podría haber una ligera recuperación en la segunda mitad de 2020, los fabricantes están intentando subir precios, por ahora sin éxito. La perspectiva de energía mejora con el aumento de la potencia instalada, aunque la caída del precio de la energía frena los resultados. Este empeoramiento de las perspectivas lo ha reflejado la cotización de Ence que ha caído -00% en 2020. 

Recomendación sobre las acciones de Ence

Rebajamos nuestro precio objetivo a 3,60 €/acción (1,90€ celulosa + 1,70€ energía) desde 4,05 €/acción (2,40€ celulosa + 1,65 € energía). Mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Aunque a estos precios puede parecer que hay valor, vemos más lógico esperar hasta que el precio de la celulosa mejore.

Cotización de las acciones de ENCE

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