PRISA
- Recomendación: Vender
- Cierre: 1,55 euros/acción
- Variación Día: 3,37%
La ampliación de capital para recomprar el 25% de Santillana es ligeramente dilutiva.
La ampliación 17 acciones nuevas por 63 acciones viejas (17N x 63V) a 1,33 euros/acción desde el 20 marzo hasta el 6 abril, se destinará a financiar parcialmente la adquisición del 25% del capital Santillana (y, así recuperar el 100% del capital), participación que vendió en abril de 2010 para refinanciar deuda.
El precio total de la operación asciende a 312,5 millones de euros y el pago se realizará en efectivo. De este importe, 199,8 millones de euros se financiarán con los fondos que se generen en esta ampliación de capital (a 1,33 euros/acción) y los restantes 112,2 M€ con los fondos ya disponibles en el balance procedentes de la otra ampliación de capital realizada en febrero de 2018.
El 6 de abril finaliza el periodo de suscripción preferente. Las nuevas acciones tendrán los mismos derechos políticos y económicos que las viejas y se admitirán a cotización previsiblemente hacia el 16 de abril.
Opinión
- No recomendamos acudir a la ampliación de capital por 2 razones:
(1) Nuestra recomendación es Vender y no cambia tras esta operación.
(2) Según nuestras estimaciones esta operación no aporta valor al accionista en términos de BPA (beneficio por acción).
Las condiciones de la ampliación establecen un precio de emisión de 1,33€/acc. (con un descuento de -24% sobre la cotización de cierre del día previo al anuncio de la misma) en la proporción 17N x 63V (17 acciones nuevas por 63 acciones viejas). Esto supone emitir 150 millones nuevas acciones (+27% del capital). El objetivo de la operación es recuperar el 100% Santillana, activo estratégicamente clave para el Grupo, al ser su principal fuente de ingresos y de beneficio (genera cerca del 50% de los ingresos, 65%/70% del beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) y casi la totalidad del valor actual del flujo de caja (BNA) de Prisa.
En 2018, el Beneficio Neto del segmento de educación (Santillana) se situó 64,7 millones de euros frente a unas pérdidas de -269 M€ del Grupo Prisa. Según nuestras estimaciones, el BNA tras la operación aumentará +26% vs +27% del capital, de manera que tiene un efecto dilutivo aproximado en el BPA de -0,8% (0,086 euros vs 0,087 euros).
- Por otra parte, consideramos que el riesgo por fundamentales de la compañía sigue siendo elevado. Desde el punto de vista del balance, la posición de recursos propios mejora, pero siguen en negativo desde 2014. El patrimonio neto ascienden hasta -236M€ (desde -485M en 2017) tras la última ampliación de capital en febrero de 2018 (+629% de capital). En cuanto al endeudamiento – principal problema de la compañía – la evolución también es favorable al reducirse desde 6,7x deuda financiera neta (DFN)/Ebitda en 2017 hasta 4,4x DFN/Ebitda en 2018. Sin embargo, consideramos que sigue siendo un nivel de apalancamiento muy alto. Por último, la visibilidad del negocio es reducida. Tomando como referencia las previsiones de consenso mercado, el crecimiento de los ingresos apunta a una tasa anual media de incremento (TAMI) de +3%, mientras que en el Ebitda desciende -5%.
En definitiva, aunque la ampliación está asegurada y, en principio, cuenta con el apoyo de los accionistas de referencia, creemos que no aporta valor en términos de beneficio por acción (BPA) y los fundamentales de la compañía siguen mostrando debilidad. Por todo ello, recomendamos a los accionistas minoritarios no acudir a la ampliación de capital.
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Folleto de PRISA de la ampliación de capital
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