Las bolsas conservan su inercia alcista, el Bund retrocede hasta volver a ofrecer una TIR positiva (0,001%) y el yen se deprecia (125,5/€) porque los riesgos principales han venido moviéndose a la baja: expectativas constructivas en las negociaciones comerciales chino-americanas, un Brexit con aspecto de retraso indefinido y una macro cuyo deterioro parece haber tocado fondo y ya empieza a ofrecer signos más bien mixtos.
La volatilidad baja (V2X 14,0% vs 15,3%) y el yen se deprecia... pero lo lógico sería tener una ligera toma de beneficios técnica después de todo esto.
Lo importante empieza mañana con el WEO del FMI
El World Economic Outlook de primavera del FMI se publicará mañana. Como se teme que vuelva a revisar a la baja las perspectivas de crecimiento, supone un riesgo casi en positivo: si efectivamente así lo hiciera, ya estaría descontado y no haría daño; pero si, como pensamos, la revisión a la baja fuera sólo muy modesta el impacto sobre el mercado sería ligeramente positivo por inesperado.
Tenemos la impresión de que tal vez sólo revisaría a la baja Europa, pero casi nada el resto del mundo. Sus estimaciones actuales son (PIBs 2019/20):
- Mundo +3,5%/+3,6%;
- Desarrollados +2,0%/+1,7%;
- Emergentes +4,5%/+4,9%;
- EE.UU. +2,5%/+1,8%;
- UEM +1,6%/+1,7%
El miércoles se reúne el BCE
Lo importante no será lo que diga espontáneamente, sino lo que Draghi responda a las preguntas que casi seguro recibirá sobre esa especie de magia que adelantó unos días atrás con respecto a suavizar el coste del tipo de depósito (-0,40%) que aplica a los bancos sin mover tipos formalmente. Seguramente consistirá en estructurar en tramos la liquidez depositada en el BCE en función de algún criterio, de manera que el coste promedio sea inferior al -0,40% formal. Tiene todo el sentido hacerlo. Si las preguntas reciben las respuestas adecuadas, los bancos europeos deberían rebotar. Y no sólo por esto, sino también porque la posibilidad de que Unicredit oferte por Commerzbank avivará las expectativas de movimientos corporativos intraeuropeos.
Los resultados americanos empiezan en serio el viernes y representan un riesgo, pero puede salir bien
Esta semana arranca la temporada de resultados trimestrales (primer trimestre de 2019) en EE.UU. con la publicación el jueves de Fastenal (poco importancia) y JP Morgan y Wells Fargo (2 bancos que tenemos recomendados) el viernes. El consenso de expectativas tomado en frío estima un BPA -3,4%, pero puede que no impacte negativamente porque el mercado ya sabe que esa contracción se debe a que las cifras del mismo trimestre del año pasado se vieron singularmente beneficiadas por la bajada de impuestos. Pero es importante tener en cuenta que las compañías publicarán también cifras homogéneas o “like-for-like”, eliminando el impacto fiscal para que la comparación sea “efectivamente comparable” y en esas condiciones los números seguirán siendo más bien buenos.
En resumen, los factores que esta semana teóricamente introducirán algo de tensión (WEO, BCE y resultados americanos) puede que finalmente lo hagan en sentido positivo, dando soporte un “mercado anestesiado en positivo”. El rebote del petróleo por los combates en Libia y las fuertes subidas de las bolsas la semana pasada probablemente darán lugar a un lunes en toma de beneficios por cansancio.
Es razonable estar algo más inquieto o incluso tener algo de miedo por los niveles alcanzados y por la deportividad con que se encajan las subidas, pero seguramente nos equivocaríamos si buscáramos protegernos haciendo algo de liquidez. Lo más razonable es continuar surfeando esta ola hasta que llegue a la playa… la cual resulta estar algo más lejos de lo que parecía, ¡afortunadamente!
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