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Análisis Telefónica: Su actividad continúa mejorando y su deuda cayendo

16/05/2019

La Compañía consigue un trimestre más aumentar sus ingresos en términos orgánicos

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Artículo escrito por: Esther Gutiérrez de la Torre, analista

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española

TELEFÓNICA

La cuenta de resultados presenta buenas dinámicas.

La Compañía consigue que sus ingresos aumenten orgánicamente en todas las áreas en donde opera. España consolida un crecimiento ligero pero positivo. Reino Unido  reafirma una evolución sólida y Latam endereza sus tasas de crecimiento.  Todo ello acompañado por una nueva caída del endeudamiento, que se produce gracias a la generación orgánica de flujos de caja libre y a las desinversiones. Evolución que continuará  en  el próximo trimestre por las operaciones post cierre ya comprometidas. Tras este anuncio, la teleco reafirma sus objetivos anuales, que pensamos que cumplirá sin demasiados problemas.

El sector teleco se enfrenta a importantes riesgos (inversiones para el 5G, mercado fragmentado, presiones vía precios). Sin embargo, pensamos que la cotización de Telefónica ya los contempla y cotiza, de hecho, con un importante descuento. Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Comprar con un precio objetivo de 9,36€ (vs. 9,58€ anterior).

Resultados  mejor de lo estimado con nueva reducción del endeudamiento

Resultados que baten las estimaciones de consenso en todas las partidas de la cuenta de resultados. Los ingresos medios por cliente aumentan  (+4,2% a/a orgánico) y el churn (desconexiones sobre accesos medios) se mantiene estable.

La Compañía consigue un trimestre más aumentar sus ingresos en términos orgánicos. Esta tendencia ha ido ganando inercia durante los últimos cinco trimestres registrando las siguientes tasas:

+1,9% en el primer trimestre de 2018

+2,0% en el segundo trimestre de 2018

+2,7% en el tercer trimestre de 2018

+3,0% en el el cuarto trimestre de 2018

+3,8% en el primer trimestre de 2019.

De hecho, la teleco consigue en esta ocasión que este avance se produzca en todas las geografías donde está presente. En concreto, la actividad en España logra mantenerse plana (ingresos +0,3%) pese a la fuerte competencia y la presión vía precios. Brasil muestra una tendencia más positiva (ingresos +1,7% en términos orgánicos, -5,7% en términos reportados) y Reino Unido sigue mostrando una evolución realmente sólida (+5,3% orgánico, +6,6% reportado). El desempeño de esta filial es relevante en cuanto una posible desinversión en O2 sigue abierta. Eso sí, es poco probable mientras el Brexit continúe abierto.

El resultado operativo antes de amortizaciones u OIBDA muestra una buena evolución de tal manera que el margen OIBDA avanza hasta 35,6% (desde 31,7% en el 1T18). Excluyendo impactos extraordinarios (NIIF 16 principalmente), esta partida se situaría en unos 3.730 millones de euros , en línea con las estimaciones del consenso.

Finalmente, destaca la generación de flujos de caja libre durante el periodo hasta 1.408 millones de euros (2,6x más que en elprimer trimestre de 2018), lo que contribuye de manera relevante a la caída del endeudamiento.

En la parte negativa destacaríamos la caída durante el trimestre de los clientes de banda ancha fija minoristas en España. Sin embargo, esta evolución contrasta con un nuevo aumento de líneas móviles (ver gráficos adjuntos).

Tras estas cifras la Compañía reitera sus objetivos para el año: crecimiento de ingresos en torno al +2%, crecimiento de OIBDA alrededor del +2% y CapEx sobre Ventas excluyendo espectro alrededor del 15%.

Y el balance sigue fortaleciéndose...

La deuda financiera neta cae un trimestre más. Y ya van ocho consecutivos. En concreto a cierre de marzo se situó en 40.381 millones de euros, lo que implica una reducción de -1,7% desde cierre de 2018 y -5,7% a/a. Este trimestre esta moderación se produce tanto por la generación de caja libre (1.408 millones de euros) como por las desinversiones (venta de Antares y de la filial de Guatemala principalmente). Además, incluyendo eventos posteriores al cierre (venta filiales de Costa Rica, Panamá, Nicaragua el Salvador y 11 centros de datos) caería en unos 1.700 millones de euros adicionales (hasta 38.700 millones de euros). Con ello, el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA caerá desde niveles en torno a 3x hasta 2,5x en 2022.

Además, el perfil del endeudamiento mejora. La vida media de la deuda sigue extendiéndose (hasta 10,2 años desde 9,0 años a cierre de 2018), el coste medio de la misma cae hasta 3,39% (vs. 3,41% a cierre del año pasado) y el 78% (vs. 74% en 2018)  está emitida a tipo fijo.

Todo ello permite alejar el temor a un empeoramiento del perfil financiero de la teleco que pudiera poner en riesgo su rating y amenazar su atractiva rentabilidad por dividendo. Recordemos que Telefónica pagará un dividendo por acción de 0,40€ en 2019 (0,20€ en junio y 0,20€ en diciembre). Por tanto, a niveles actuales de cotización, la rentabilidad por dividendo asciende a 5,7%.

En este escenario mantenemos recomendación en Comprar con precio objetivo 9,36€ (vs. 9,58€ anterior)

Los retos a los que se enfrenta el sector teleco son bien conocidos y nada despreciables. Entre otros, las inversiones aparejadas al 5G, la fragmentación del mercado europeo o la competencia feroz en precios, especialmente en el segmento de bajo coste. Sin embargo, pensamos que el valor ya recoge en precio todas estas incertidumbres y cotiza con un importante descuento que no reconoce la mejora en los ingresos por servicio que anticipamos en España o la mejora de la situación macro en Brasil.

En el entorno actual de mercado el valor se verá respaldado en aquellos momentos en que el proteccionismo (u otro frente de riesgo) se recrudezca y avanzará menos que el mercado cuando se disipe la incertidumbre.

En esos momentos serán los valores más cíclicos los que experimenten un mejor comportamiento relativo. Especialmente después de haber caído con fuerza ante el temor de que la guerra comercial penalice de manera acusada sus cuentas de resultados.

 

Descárgate el informe de Telefónica de nuestro departamento de análisis

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