analisis resultados red electrica 1t2019

Red Eléctrica entra en una fase de menor crecimiento en resultados

06/05/2019

El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de los resultados del 1T2019 de Red Eléctrica

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Artículo escrito por: Aránzazu Bueno,analista de Bankinter

Modesto crecimiento en BNA en el primer trimestre de 2019

Las mejoras en eficiencia y un menor coste de la deuda permiten un ligero avance en valor actual del flujo de caja (BNA) (1,0%) ya que los ingresos regulados han permanecido estables en el periodo. Red Eléctrica de España (REE) entra en una fase de menor crecimiento. El Plan Estratégico 2018-2022 contempla un moderado crecimiento en BNA (+1% media anual vs +5,0% en 2014-19) debido al recorte en el retorno regulado y al escaso margen de mejora adicional en el coste de la deuda o en eficiencias operativas. Además, la compra de Hispasat genera recelo debido a la falta de sinergias directas y a la mayor volatilidad en la generación de cash flow. Sin embargo, la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva (5,5%) con el nivel "suelo" de dividendo por acción (DPA) de 1,0 euro/acción y la aprobación del nuevo retorno regulado permite reducir incertidumbres.

Resultados del primer trimestre de 2019:  Modesto avance en BNA +1,0%

Resultados:

  • Ingresos: 500 millones de euros (+0,6%),
  • Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA): 406 millones de euros (+0,9%),
  • Valor actual del flujo de caja (BNA): 191 millones de euros (+1,0%);
  • Ffondos de operaciones (FFO): 368 millones de euros (+0,7%),
  • Deuda financiera neta (DFN): 4.584 millones de eurosvs 4.683 millones de euros en Diciembre 2018.

Las mejoras en eficiencia y la reducción del coste de la deuda permiten el ligero avance en BNA. Los ingresos totales del grupo se mantienen en niveles similares a los al año pasado (+0,6%). Las medidas de eficiencia (gastos operativos -2,5%) permiten un mayor crecimiento a nivel EBITDA (+0,9%). Los gastos financieros se reducen en el periodo (-3%) gracias a un menor coste de la deuda (2,3% vs 2,5% en el primer trimestre de 2018). La Deuda Bruta media ha sido mayor en el primer trimestre de2019 vs primer trimestre de 2018 por la adquisición de Hispasat.

En el primer trimestre del año, la Deuda Neta se ha reducido en 100 millones de euros. Los Fondos Generados por las Operaciones avanzan un 0,7% hasta 368 millones de euros. El Cash Flow del grupo ha permitido financiar las inversiones, la mejora en la remuneración al accionista (+7%) y reducir la deuda en 100 millones de euros.

Propuesta de retorno regulado  2020-2025: 5,58% vs 6,50% actual 

El próximo periodo regulatorio comienza en 2020, hasta 2025. El retorno regulado (TRF) actual es 6,5%. La Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) ha propuesto una TRF de 5,58%. Esto supone alrededor de 110 millones de euros de menores ingresos para REE (aprox. un 11% del Beneficio Antes de Impuestos). El máximo recorte por año se limita a 50 p.b.

Plan Estratégico 2018-2022: +1,0%  TAMI en BNA . DPA mínimo de 1,0 €/acción.

Principales guías:

  • BNA: Crecimiento medio anual del 1,0%. El recorte en el retorno regulado y el escaso margen de maniobra actual para seguir reduciendo el coste financiero, explican el menor crecimiento en este periodo vs +5,0% en el Plan anterior 2014-19;
  • DPA:  + 7% en 2019 hasta 1,05€/acción y luego un dividendo mínimo de 1,0€/acción en el periodo;
  • Inversiones de 6.000 millones de euros: 53% en la red de transporte de electricidad, 28% en telecomunicaciones (incluye Hispasat), y 28% en internacional. Las inversiones se incrementan respecto al Plan anterior (4.600 millones de euros) debido a las interconexiones (Francia e islas) y a la integración de la nueva capacidad en renovables.

Opinión:  Neutral , Precio Objetivo 19,60€/acción.

Resultados del primer trimestre de 2019 sin sorpresas. REE entra en una fase de menor crecimiento. El Plan Estratégico 2018-22 contempla un modesto crecimiento en BNA (+1% media anual vs +5,0% en 2014-19) debido al recorte en el retorno regulado y al escaso margen de mejora adicional en el coste de la deuda o en eficiencias operativas.

Además, la compra de Hispasat genera recelo debido a la falta de sinergias directas y a la mayor volatilidad en la generación de cash flow. Sin embargo, la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva (5,5%) con el nivel "suelo" de DPA de 1,0€/acción y la aprobación del retorno regulado permite despejar incertidumbres.

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