Informe acciones Endesa

Endesa: Mejoramos recomendación a Comprar

06/11/2019

Descubre el último análisis en detalle sobre las acciones de Endesa y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Buenos resultados operativos y en términos de generación de caja en 9M'19. La reciente propuesta revisada de la CNMC incorpora mejoras en los ingresos regulados de distribución de electricidad en dos aspectos:

  1. Los ingresos medios 2020-25 son un +2,5% superiores que en la propuesta incial
  2. No se produce un recorte en ingresos en 2025 vs 2019. El 58% del EBITDA del grupo procede de este negocio regulado.

El próximo 27 de Noviembre, Endesa realizará una actualización del Plan Estratégico. Los positivos resultados de 2019 y las mejoras de la nueva propuesta de la CNMC permitirán confirmar los objetivos 2021. El alto peso en el mix de generación de nucleares y térmica supone un desafío a medio plazo en un contexto de reducción gradual de estas tecnologías en el mapa energético. Sin embargo, las inversiones en renovables y las actividades reguladas permitirán mitigar este impacto. Además, la rentabilidad por dividendo se mantendrá en niveles atractivos en los próximos años (en el entorno del 5,5%). Comprar con Pr. Objetivo de 25,0€/acción. 

Informe: Análisis de los últimos resultados de Endesa

  • EBITDA y BNA ordinario en línea con el consenso: EBITDA 2.898€ (+4% vs 2.887M€ est); BNA ordinario 1.228M€ (+3% vs 1.206M€ est.).
  • Motores del crecimiento operativo: (i) Mejora en el margen unitario integrado de electricidad (+6%) y gas (+90%) y (ii) ahorros en eficiencia. Estos factores permiten compensar los menores volúmenes por menor demanda (-2%). El negocio regulado mantuvo un comportamiento estable (margen -2,0%) . 
  • Positiva generación de caja: Cash Flow+59% gracias al avance en EBITDA y el control del circulante. Bajo apalancamiento DN/EBITDA 1,9x. Provisión por cierre plantas térmicas de carbón de 1.398M€ sin impacto en cashflow. Estos ajustes explican la caída en BNA total hasta 176M€.
  • Objetivos 2019 reiterados: EBITDA de 3.700M€ (+2%) con un BNA ordinario similar al de 2018 (1.500M€). 

Mejoras en la nueva propuesta de la CNMC sobre ingresos regulados

Un 57% del EBITDA deriva de las actividades reguladas de distribución de electricidad. La reciente propuesta revisada de la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y Competencia) mejora la versión inicial en dos aspectos:

  1. Los ingresos medios 2020-25 son +2,5% más altos que en la propuesta inicial
  2. No se produce un recorte en ingresos en 2025 vs 2019. De hecho el ingreso 2025 es ahora similar al de 2019. El proceso regulatorio está todavía abierto.

Actualización del Plan Estratégico el 27 de Noviembre

El próximo 27 de Noviembre, Endesa realizará una actualización del Plan Estratégico. Los positivos resultados de 2019 y las mejoras de la nueva propuesta de la CNMC permitirán confirmar los objetivos 2021 Endesa espera lograr un EBITDA de 4.000M€ en 2021 (+4% medio en 2019-21) y un BNA Ordinario de 1.800M€ (+9% medio 2019-21)

Recomendación sobre las acciones de Endesa  

Buenos resultados operativos y en generación de caja en 9M19. La propuesta revisada de la CNMC sobre ingresos regulados trae mejoras para la activdad regulada del grupo. El alto peso en el mix de generación de nucleares y térmica (63%) supone un desafío a medio plazo en un contexto de reducción gradual de estas tecnologías en el mapa energético español. Sin embargo, las inversiones en renovables y las actividades reguladas permitirán mitigar en parte este impacto. Además, la rentabilidad por dividendo se mantendrá en niveles atractivos en los próximos años.

Mejoramos recomendación a Comprar desde Neutral con Precio Objetivo 25,00€/. 

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