Informe acciones Repsol

Repsol: ¿Cuáles son los principales riesgos de la compañía?

06/11/2019

Descubre el último informe en detalle sobre las acciones de Repsol y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Resultados sólidos a pesar de un entorno desfavorable que le ha llevado a sufrir un descenso de sus resultados en Exploración y Producción. No obstante, presenta resiliencia y su área de Downstream compensa parcialmente este efecto. Además mantiene un rentabilidad por dividendo atractivo que supera el 6% y estimamos llegará a 8% en los próximos años.

En nuestra opinión, Repsol está preparada para hacer frente a un entorno adverso y son varias las fortalezas que ofrece. Cada vez un mayor posicionamiento en energía renovable, lo que le permite diversificar su negocio, está preparada para hacer frente a la normativa IMO 2020 (obliga a reducir el azufre en el combustible de los barcos) y cuenta con un balance saneado. Dicho esto, pensamos que es un valor solo apto para perfiles de riesgo dinámicos, puesto que es sensible a la cotización del crudo y una caída del mismo puede provocar elevada volatilidad en el valor.

En este contexto realizamos un ajuste "fino" de nuestra valoración y situamos el precio objetivo en 17,7€ desde 17,4€, anterior por un entorno de tipos más favorable. A la cotización actual ofrece un potencial de +17%.

Informe: Análisis de los resultados de Repsol

Los resultados eflejan resiliencia a pesar de un entorno difícil. Cifras principales comparadas con el consenso de analistas: Ebitda 1.764M€ (-9%); y BNA ajustado 522M€ (-11%) vs 479M€ estimado. La Producción total aumenta hasta 711Mbep/día (+3%), en línea con expectativas. Esperamos que alcance 715MBr/720MBr a cierre de año. La Deuda Neta aumenta hasta 3.836M€ vs 3.662M€ en 2T´19 (tras realizar operaciones de autocartera por -565M€).

Por áreas de negocio destaca positivamente Downstream: (BNA 372M€ (+11%) vs 359M€ estimado), impulsada por el mejor comportamiento de los negocios comerciales (Movilidad, Lubricantes y GLP), Repsol Perú y la apreciación del dólar, efectos que compensaron la caída en el margen de refino.

Sin embargo, Upstream evoluciona negativamente (BNA 218M€ (-41%, vs 237M€ estimado) a pesar de un aumento de producción 711Kbep (+19 Kbep), de menores costes exploratorios y de apreciación de dólar frente al euro. Los débiles resultados de esta área se explican por unos menores precios de realización de crudo y gas, que han tenido un impacto de -377M€.

A pesar de un entorno complicado, mantenemos recomendación en Comprar. Consideramos que disfruta de varias fortalezas que le van a permitir hacer frente a este entorno adverso. Entre ellas:

  1. Posicionamiento en Energía Renovable. Su modelo de negocio es cada vez más integrado y tiene una menor dependencia del precio del crudo y gas. Mantiene su estrategia de posicionarse en el comercio minorista de gas, electricidad y generación eléctrica. Estrategia que consideramos apropiada. Durante el trimestre aumenta su cartera con tres nuevos proyectos eólicos y fotovoltáicos por 800MW. Repsol ya alcanza el 90% de su objetivo estratégico de capacidad de generación de electricidad a 2025, 4500MW.
  2. Rentabilidad por dividendo atractiva: ofrece una rentabilidad por dividendo que supera el 6% y pensamos que podría llegar al 8% en los próximos años. Estimamos que alcanzará 1€/acc. en 2020. 
  3. IMO 2020: la nueva normativa exige a los barcos utilizar un combustible con contenido máximo de azufre de 0,5% vs 3,5% actual. De esta normativa se beneficiará especialmente su área de Downstream puesto que sus refinerías cuentan con la mayor capacidad de conversión de Europa y ya ha hecho las inversiones pertinentes.

¿Qué riesgos principales enfrenta Repsol?

  1. Un entorno difícil. Aunque cada vez es menos dependiente del precio del crudo, un precio bajo le perjudica. Además su cotización tiene una elevada sensibilidad al precio del petróleo y gas, por lo que tanto la volatilidad como su caída le impactan negativamente.
  2. Desaceleración económica a nivel global: le afecta por dos vías, por un lado por menos consumo de petróleo y por el otro por caída en el precio de las materias primas. 

Recomendación de compra de Repsol

Mantenemos una actitud conservadora en la valoración e incluimos un ajuste "fino" en nuestras proyecciones. Un entorno de tipos más favorable nos lleva a reducir la rentabilidad exigida al bono 10A español a 0,2% desde 0,40%. Estimamos un incremento de Ingresos, Ebitda y Beneficio Neto anualizado (TAMI, tasa anual media de incremento) en el periodo 2019/2023 de +4%, +10% y +10% respectivamente. Una prima de riesgo de 10,4%, debido al desglose geográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 7,2%.

Con todo ello obtenemos una recomendación de Comprar y un Precio Objetivo de 17,7€/acc. (potencial +17%).  

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