Informe acciones Repsol

Acciones de Repsol: Análisis fundamental y recomendaciones

26/07/2019

Descubre el último informe en detalle sobre las acciones de Repsol y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Resultados sólidos a pesar de un entorno que no ha sido favorable. Consigue elevada generación de caja y no se producen modificaciones en sus guías estratégicas. Además anuncia un programa de recompra de acciones por el 5% del capital, lo que pensamos permitirá alcanzar el 8% de rentabilidad por dividendo en 2021 (vs 6% actual). Pensamos que Repsol atraviesa un buen momento y el valor se verá impulsado por la normativa IMO, por la recuperación del margen de refino y por nuevas inversiones en energía renovable, lo que le permite cada vez una mayor diversificación. Como riesgos principales, la localización en geografías complicadas como Libia o Venezuela y la volatilidad en el precio del crudo. 

Informe: Análisis de los resultados de Repsol

Los resultados fueron sólidos a pesar de un entorno difícil. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg):

  • Ingresos 12.731M€ (+2,3%) vs 12.226M€ estimado
  • Ebitda 1.407M€ (-3,7%) vs 1.505M€ estimado
  • BNA 525M€ (-11%) vs 483,2M€ estimado.

La producción total se reduce hasta 694Mbep/día (-3,9%) tal y como anunció recientemente. No obstante, pensamos que se trata de una reducción puntual y debería llegar a niveles de 715MBr/720MBr a cierre de año. Ambas áreas de negocio se ven afectadas:

  • Downstream por menor margen de refino. Aunque este efecto ha sido compensado parcialmente por la división de Química, Repsol Perú y la apreciación del dólar frente al euro.
  • Upstream debilitado por actividades de mantenimiento en Trinidad y Tobago y Perú, menor demanda en Venezuela, vencimiento de una licencia en Indonesia y por una desinversión en EE.UU. Sin embargo, destaca positivamente su actividad en Colombia y Canadá, la adquisición en Noruega y el inicio de producción en Buckskin EE.UU.

Atractiva remuneración al accionista de Repsol

Repsol anuncia un programa de recompra de acciones por el 5% del capital. Pero lo más importante es que podría anunciar nuevas operaciones. Tendría margen para poder hacerlo: tiene un balance saneado y capacidad para generar elevado nivel de caja. Vemos factible que la rentabilidad por dividendo pueda alcanzar el 8% en 2021 (actualmente supera el 6%).

Oportunidades de Crecimiento de Repsol

Energía Renovable: tiene un modelo cada vez más integrado y menos dependiente del precio del crudo. De hecho está posicionándose cada vez más en el comercio minorista de gas, electricidad y generación eléctrica. Estrategia que potenció con la compra de Viesgo y con la adquisición de tres proyectos eólicos y fotovoltáicos recientemente por 800MW. Repsol alcanzará el 90% de su objetivo estratégico de capacidad de generación baja de emisiones alrededor de 4.500MW en 2025. Su objetivo es alcanzar los 2,5M en cliente retail y desde la adquisición de Viesgo el número de clientes ha aumentado +20% (900.000 actuales). 

IMO 2020: la nueva normativa exige a los barcos utilizar un combustible con contenido máximo de azufre de 0,5% vs 3,5% actual. De esta normativa se beneficiará especialmente su área de downstream puesto que sus refinerías cuentan con la mayor capacidad de conversión de Europa y ya ha hecho las inversiones pertinentes.

¿Qué riesgos principales enfrenta Repsol?

Petróleo. Progresivamente va ganando independencia. Por un lado por el uso de energías renovables. Por el otro, porque ambas áreas de negocio se complementan: upstream se beneficia de un petróleo alto. Sin embargo, un precio de petróleo reducido impacta positivamente en downstream. Dicho esto, inevitablemente en conjunto un precio alto le beneficia. Además su Plan Estratégico está diseñado bajo la premisa de un Brent en 50$.

Localización: parte de su producción procede de regiones con riesgo geopolítico. Es el caso de Libia (paralización de producción en 1T19), Venezuela o Algeria.  

Recomendación de compra de Repsol

En este contexto, mantenemos recomendación en Comprar y realizamos un ajuste fino en el precio objetivo hasta 17,2 euros por acción desde 17,4 euros, lo que ofrece un potencial de +19%, por un entorno algo menos favorable.

Adoptamos una actitud conservadora en la valoración, e introducimos un ajuste a la baja en beneficio, por adoptar una tasa fiscal más elevada. Este efecto es compensado con un entorno de tipos más favorable, principalmente una rentabilidad más reducida del bono 10A español. Estimamos un incremento de Ingresos, Ebitda y Beneficio Neto anualizado (TAMI, tasa anual media de incremento) en el periodo 2019/2023 de +4%, +10% y +10% respectivamente. Una prima de riesgo de 10,4%, debido al desglose geográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 7,3%. 

Consulta las últimas noticias relevantes sobre Repsol

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