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Sector Gas | Recortes mayores de lo esperado

08/07/2019

El recorte propuesto por el regulador para los ingresos regulados en el sector ha sido mucho mayor del estimado

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

El regulador propone recortes mayores de lo esperado en los ingresos regulados de las redes de distribución y transporte de gas. Cambiamos la recomendación a ENAGAS a VENDER desde NEUTRAL (Precio Objetivo 17,30€/acción) y a NATURGY a NEUTRAL desde COMPRAR (Precio Objetivo 23,70€/acción). 

El pasado viernes 5 de julio, la Comisión Nacional del Mercado y la Competencia (CNMC) publicó las circulares que incluyen la propuesta para determinar el marco regulatorio de la retribución de las redes gas y electricidad en los próximos años.

Estos cambios entrarían en vigor en el próximo periodo regulatorio, que comienza en 2020 hasta 2025 en electricidad y en 2021 hasta 2026 en gas. Según el informe publicado por la CNMC, la propuesta incluye las siguientes variaciones medias en la retribución para el siguiente periodo regulatorio.

Retribución inicial millones de euros/año:

  1. Transporte de electricidad 1.656 millones de euros(-8,2%);
  2. Transporte de gas 1.186 millones de euros (-21,8%);
  3. Distribución de gas 1.420 millones de euros(-17,8%),
  4. Distribución de electricidad 5.455 millones de euros (-7,0%).

El recorte es mayor en el gas que en la electricidad ya que no se prevén niveles de inversión importantes. En cuanto a los plazos, se abre ahora un periodo de consultas públicas que finaliza el próximo 9 de agosto 2019. Las empresas del sector han declarado que presentarán alegaciones en la defensa de sus intereses, de la legalidad y de la buena marcha del sistema. Según el calendario tentativo publicado por la CNMC, la tramitación administrativa culminaría en el mes de noviembre de 2019.

Opinión

El recorte propuesto por el regulador para los ingresos regulados en el sector del gas ha sido mucho mayor del estimado. El sector esperaba que el recorte fuese menos severo por los siguientes motivos:

  1. Estabilidad del sistema gasista. Con el ritmo actual de crecimiento de demanda, el déficit del sistema quedaría eliminado para 2022/23, lo que reduciría la presión para acometer recortes
  2. Necesidad de uso de la red. El Gobierno quiere reducir el papel del carbón y las nucleares, lo que beneficia el uso del gas;
  3. Precedente del recorte del retorno propuesto a las redes de transporte de electricidad.

De acuerdo con esta propuesta, estimamos que los ingresos de regulados de Enagás podrían pasar de 1.080 millones de euros en 2019 al entorno de los 700 millones de euros en 2026 (-35% en el periodo). El concepto retributivo más afectado es la por Responsabilidad de Continuidad de Suministro (RCS). Estos ingresos de Enagás, que ascenderán a 250 millones de euros en 2020, se reducirían gradualmente durante el periodo regulatorio hasta desaparecer totalmente en 2026.

Estimamos que el EBITDA el negocio regulado se encuentra actualmente en el entorno de los 830 millones de euros, por lo que el recorte propuesto supone un 45% del total del EBITDA del grupo.

En el caso de Naturgy, un 21% de su EBITDA procede de las redes de distribución de gas en España y un 15% de las redes de distribución de electricidad en España. Es decir el 36% de su EBITDA está sujeto a estos cambios regulatorios. El resto de su EBITDA se encuentra en redes en Latinoamérica o en generación de gas y electricidad.

Tanto Enagás como Naturgy han declarado que presentarán alegaciones al regulador. El proceso de determinación de los ingresos regulados no ha finalizado y es posible que los ingresos finales difieran de la propuesta inicial del CNMC. Sin embargo, tas la propuesta inicial de la CNMC, que supone unos ingresos regulados menores de los previsto y una mayor incertidumbre regulatoria, hemos cambiado la recomendación y el precio objetivo a Enagás y Naturgy.

En el caso de Enagás cambiamos la recomendación a Vender desde Neutral y el Precio Objetivo a 17,3 €/acción desde 25,6 €/acción. En el caso de Naturgy cambiamos la recomendación a Neutral desde Comprar el Precio Objetivo a el Precio Objetivo a 23,70€/acción (desde 26,1€/acción).

A medida que tengamos más información y detalle sobre el impacto final del recorte podríamos tener más claridad y ajustar más la valoración y el precio objetivo tanto de Enagás como de Naturgy.

 

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