Acciones de Acerinox recomendación

Acciones de Acerinox: Análisis fundamental y recomendaciones

07/08/2019

Descubre el último análisis en detalle sobre las acciones de Acerinox y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Revisamos nuestra valoración a 8,61€/acc. desde 9,80€/acc. manteniendo la recomendación Neutral. Hemos revisado a la baja nuestras estimaciones para reflejar un primer semestre de 2019 más débil del esperado, especialmente en margen EBITDA (proyectamos un 8,2% vs 9% anterior).

La compañía mantiene una buena gestión de costes, en un escenario volátil en precios de materia prima e incertidumbres macro y debilidad de los precios en Asia y Europa. Por el lado positivo sigue destacando la fortaleza del mercado americano (47% de sus ventas en 2018). Las expectativas para el tercer trimestre apuntan a un nivel similar al segundo trimestre de 2019. La consolidación de la recuperación de los precios del níquel (que ha comenzado en julio) y la estabilidad en las importaciones del mercado europeo darían visibilidad al valor. 

Informe: Análisis de los últimos resultados de Acerinox

Ligera progresión en comparación al primer trimestre, pero por debajo de lo esperado en márgenes. La compañía realizó un ajuste negativo al valor de las existencias de 13 millones de euros, lo que ha limitado la recuperación del margen EBITDA al 7,8% desde 7,5%  en el primer trimestre de 2019.

Las principales cifras del 2T19 respecto al consenso de Bloomberg mostraron:

  • Ingresos 1.240 millones de euros (-7% a/a) vs. 1.235 millones de euros estimado y 1.202 millones  en el primer trimestre de 2019
  • EBITDA 97 millones de euros (-35,8% a/a) vs. 100,6 millones de euros estimado y 90 millones de euros en el primer trimestre de 2019
  • BNA 37 millones de euros (-53,8% a/a) vs. 40 millones de euros estimado y 33 millones de euros en el primer trimestre de 2019.
  • La producción de la acería se ha reducido hasta 579.119 tn un -9% respecto al primer trimestre de 2019 (-8% a/a en el primer semestre de 2019).

El nivel de apalancamiento aumenta hasta 1,6x desde 1,3x en marzo, en términos de DFN/EBITDA de los últimos 12M. La deuda neta se situó en 642 millones de euros, +12% desde marzo. Esto se produce tras: (

  • Un Flujo de Caja Libre Operativo después de inversiones positivo de 22 millones en el segundo trimestre de 2019 (39 millones de euros  en el primer semestre de 2019 vs 68 millones de euros del primer semestre de 2018), gracias al control de costes y circulante
  • La remuneración a los accionistas en el segundo trimestre de 2019 (81 millones de euros). Destaca el desarrollo del Plan Excellence que ha cumplido con el objetivo del año en los primeros seis meses (y que debería suponer mejoras anuales de EBITDA de 24 millones de euros recurrentes).

Perspectivas Acerinox en 2019 

Perspectivas para el tercer trimestre de 2019 similar al segundo trimestre: fortaleza en EE.UU. (47% de sus ventas en 2018) vs la debilidad estacional en Europa, con incertidumbres en importaciones (26% de cuota de mercado).

En Europa el tercer trimestre es estacionalmente más débil, a lo que se unen incertidumbres macro y sobre los niveles de inventarios que están aumentando. El nivel de importaciones, aunque se ha reducido, tras las medidas de salvaguarda definitivas (desde 1 de febrero), tienen una cuota de mercado todavía del 26%.

En Asia sigue la sobrecapacidad y tanto en Europa como en Asia los niveles de precios son bajos. Dos claves:

  1. La consolidación en la mejora del precio del níquel (+9,5% en julio vs media 2T19).
  2. Las medidas de salvaguarda en Europa, que se revisan trimestralmente. (Indonesia, donde se encuentra el fabricante Tsingshan, supone actualmente en torno al 10% de las importaciones).

Recomendación sobre las acciones de Acerinox

Revisamos a la baja nuestras estimaciones para reflejar un nivel de ingresos inferior en torno al 4% para los próximos años y sobre todo un margen EBITDA menor en 2019 (del 9% al 8,2%).

Nuestra valoración dic-20 apunta a un precio objetivo de 8,61€/acc. que supondría 11x PER y 6,6x EV/EBITDA 2020E. En caso de una reducción de las incertidumbres en el sector, la tabla de sensibilidad (pág. 2) muestra que por cada -25pb de WACC la valoración mejora en torno al 6%.

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