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Acerinox: Revisamos al alza nuestra valoración

06/11/2019

Descubre el último análisis en detalle sobre las acciones de Acerinox y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Revisamos al alza nuestra valoración a 10,0€/acc (desde 8,61€/cc.) para reflejar la reducción de prima de riesgo ante las expectativas de estabilización del mercado europeo. Mantenemos la recomendación en Neutral.

La acción se ha revalorizado un 24% desde mínimos de octubre, lo que deja un potencial del 10% a nuestro precio objetivo (EV/EBITDA implícito de 7,3x). La compañía espera un 4T'19 similar al 3T'19 gracias a la solidez del mercado americano, mientras Europa y Asia siguen débiles. Esperamos que el apalancamiento financiero se vea favorecido por el control del circulante, que compense parcialmente el impacto del ajuste de plantilla actualmente en negociación en Europa.

El principal catalizador a futuro debe venir de la estabilización del mercado europeo, a medida que se observe el impacto de las nuevas medidas de salvaguarda. 

Informe: Análisis de los últimos resultados de Acerinox

Los resultados del 3T’19 mostraron cierta estabilidad vs 2T'19, aunque descensos en términos interanuales.

  • Ingresos 1.220M€ (-5% a/a, - 1,6% vs 2T’19)
  • EBITDA 103M€ (-33,1% a/a, +6,2% vs 2T’19)
  • BNA 44M€ (-47% a/a, +18,9% vs 2T'19).

El EBITDA fue superior al 2T19 pero cabe recordar que éste incluyó un ajuste de existencias de 13M€ y durante el 3T'19 incluye un ajuste de 9M€, pero compensado parcialmente por los 7M€ de la venta de un activo en California. Ajustando ambos, la variación habría sido un -4,5% t/t.

Destaca la evolución financiera, por control del circulante. La deuda neta se situó hasta 582M€, -9% desde junio 2019, a pesar del incremento en la remuneración al accionista. La DFN/EBITDA (de los últimos 12M) se sitúa en 1,7x DFN/EBITDA, desde 1,6x en junio. 

Perspectivas Acerinox en 2019 

Perspectivas estables para el 4T19, a pesar de la estacionalidad en EE.UU. La compañía anticipa un 4T19 en línea con el tercero, a pesar de ser tradicionalmente un trimestre débil en EE.UU. La solidez del mercado americano (47% del EBITDAen 2018), se pone de manifiesto en unos inventarios por debajo de la medida de los últimos años y precios base estables. Asia y Europa seguirán débiles. En Europa es complicado trasladar el extra de aleación, con un nivel de importaciones todavía muy elevado (28%).

Mayor expectativa de estabilización del mercado europeo. Somos algo más positivos ante:

  1. La confianza en la contribución de EE.UU.
  2. La evolución del circulante, que deberá limitar el impacto en el apalancamiento del ajuste de plantilla en negociación en Europa.

El catalizador futuro debe proceder de la estabilización del mercado europeo, a medida que se observe el impacto en importaciones de las nuevas medidas de salvaguarda (desde 1 de octubre). Se ha incluído a Indonesia en la cuota residual y la reducción del incremento de cuotas del 5% al 3%. Además, la UE ha iniciado investigaciones anti-dumping y antisubsidios a varios países asiáticos.

Recomendación sobre las acciones de Acerinox

Ajustamos a la baja la prima de riesgo para reflejar las expectativas de normalización del mercado europeo. A pesar de ello, tras la subida del 24% desde mínimos de octubre, el potencial al alza es limitado. Realizamos ligeros ajustes en nuestras estimaciones operativas (-1,6% en EBITDA 2019E hasta 396M€). Esperamos que la DFN/EBITDA se mantenga en niveles de 1,5x DFN/EBITDA 2019 y 1,1x en 2020E.

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