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Inm. Colonial: Escasa rentabilidad para un entorno de gran incertidumbre

19/05/2020

Descubre el último análisis en detalle sobre las acciones de Colonial y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Colonial presenta un perfil muy defensivo. Es líder del sector en cuanto a calidad de activos, con el 80% de sus edificios de oficinas en ubicaciones prime, y presenta una sólida posición financiera. Además, cotiza con un descuento del -30% sobre su valoración de activos (NAV). Si bien, el binomio rentabilidad-riesgo es ahora menos atractivo. Ofrece una escasa rentabilidad por dividendo (2,8% normalizado) en un entorno de gran incertidumbre

Análisis de los resultados de Inmobiliaria Colonial

Resultados 1T20 todavía sin impacto relevante de COVID-19:

  • Ventas +0,0% hasta 86M€ en 1T20 (vs. 86M€ estimado)
  • EBITDA +1,0% hasta 64M€ en 1T20 (vs. 63M€ estimado)
  • BPA recurrente +10,0% hasta 0,0717€/acción en 1T20 (vs. 0,060 estimado).

En abril, las bonificaciones y diferimientos representan el 2% de las rentas. Si bien, la compañía avisa: el impacto podría alcanzar el -6% de las rentas en 2020. Mantenemos nuestras estimaciones con -5% en rentas brutas hasta 335,1M€, que implica EBITDA -6% y generación de caja (FFO) -14% en 2020. Los resultados deberían normalizarse a partir de 2021 con generación de caja -2% vs. 2019. 

Líder del sector en cuanto a calidad de activos

La cartera de activos de Colonial se compone prácticamente en su totalidad por edificios de oficinas (98% del GAV), de los cuales el 80% están ubicados en zonas prime de París, Madrid y Barcelona. Estas ubicaciones prime deberían ser las menos afectadas por un entorno de mayor teletrabajo y menor demanda de espacio, ya que las empresas prescinden antes de espacio en la periferia y prefieren mantener su presencia en el centro de negocio de las ciudades por imagen de marca y proximidad al cliente. Además, Colonial tiene inquilinos con buena calidad crediticia: 80% con calificación investment grade.

Sólida posición financiera. Mantiene su política de dividendos

Inmobiliaria Colonial tiene un LTV inferior al 40% y liquidez de más de 2.000M€, que cubren todos los vencimientos de deuda hasta 2023. Tanto S&P como Moody's han confirmado recientemente su calificación crediticia en BBB+ y Baa2, respectivamente. Ambos Investment Grade con perspectiva estable. La compañía mantiene su política de dividendos y distribuirá 0,20€/acción este año.  

Recomendación sobre las acciones de Colonial  

A pesar cotizar con un descuento del -30% sobre valoración de activos (NAV 14,46€/acc.), el binomio rentabilidad-riesgo pierde atractivo. La rentabilidad por dividendo debería normalizarse en 2,8% post-COVID19, en un entorno de gran incertidumbre: Estimamos PIB español -4,8% y Paro 18,2% 2020e (vs. 13,8% 2019), menor demanda de oficinas y posibles rebajas en valoraciones de activos. Mantenemos recomendación Neutal.   

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