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ArcelorMittal: Expectativas de mejora de márgenes en 2020

ArcelorMittal South Africa Limited. Autor: wide.lu
23/12/2019

Descubre el último análisis en detalle sobre las acciones de ArcelorMittal y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Actualizamos nuestras estimaciones y valoración hasta 17,27€/acc. (desde 14,15€/acc.) ante la mejora de las perspectivas macroeconómicas en Europa y el ligero repunte en el precio del acero a partir de noviembre. La mejora del tono de las negociaciones comerciales también es clave en la reducción de la percepción de riesgo en el sector.

A pesar de ello, estimamos un 4T19 todavía con presión en márgenes, tras los débiles resultados de la compañía en el 3T19 y el decalaje temporal de la progresiva mejora en márgenes estimada. Recientemente la compañía ha anunciado el cierre de la compra de Essar (India) que consolidará por puesta en equivalencia, mientras que continúa negociando la situación de Ilva (Italia). 

El valor ha subido un 25% en lo que llevamos del 4T19, lo que le ha llevado a cotizar en línea con su media histórica de valoración. Mantenemos la recomendación de Neutral a la espera de confirmar la fortaleza en la recuperación de márgenes del mercado europeo. Aprovecharíamos recortes para tomar posiciones.

Análisis resultados ArcelorMittal 

Reducción de las incertidumbres macro y ligero repunte del precio del acero

El final de 2019 está marcado por la mejora de los indicadores adelantados de actividad en Europa (como los recientes IFO y ZEW alemanes) y el acercamiento en las negociaciones comerciales entre EE.UU. y China, lo que contribuye a reducir la percepción de riesgo en las compañías expuestas al ciclo económico. Además, el precio del futuro del acero parece comenzar un leve repunte (+6,5% en 4T19), aunque todavía acumula un descenso del 23% en el ejercicio.

Cierre de la compra de Essar (India) y sigue la negociación en Ilva (Italia)

Recientemente, ArcelorMittal anunció el cierre de la adquisición en India de Essar Steel en Joint Venture con Nippon Steel (60%-40% respectivamente), que estaba pendiente de autorizaciones judiciales. Inicialmente la compañía contemplaba unas inversiones de unos 5.700M$ más 1.100M$ adicional, que se financiarían en un tercio con RR.PP. y se integrará por Puesta en Equivalencia.

Por tanto, se culmina la compra en India, mientras que continúa la negociación sobre la situación de Ilva (Italia), tras la eliminación de la protección legal por parte del Parlamento 

Perspectivas de ArcelorMittal en 2020 

Actualizamos nuestras estimaciones tras los débiles resultados del 3T19 y los cambios en el perímetro de consolidación. Estimamos un 4T19 todavía débil en márgenes. La mejora de perspectivas macro en Europa y del ligero repunte en precios, debería reflejarse en una mejora progresiva de los márgenes en 2020E (7,4% margen EBITDA 2019E y 8,7% 2020E). Por el lado financiero, la compañía está priorizando la generación de caja en un ejercicio complicado en 2019 (recortando sus proyecciones de inversiones y con un programa en curso de venta de activos). Estimamos que la DFN/EBITDA se sitúe en 1,8x en 2019E y 1,5x en 2020E, lo que llevaría a un endeudamiento de 8.987M$, todavía por encima del objetivo a medio plazo de 7.000M$, que estimamos hacia 2022-23E.

En resumen, revisamos nuestra valoración hasta 17,27€/acc. (desde 14,15€/acc.), lo que supondría un EV/EBITDA 2020 de 5,8x. Tras la revalorización del 25% en el 4T19 mantenemos la recomendación Neutral.

En conjunto, nuestras estimaciones de EBITDA 2019 y 2020 han sido revisadas a la baja un 13% y 15% respectivamente, si bien, se ha visto compensada por la reducción de la prima de riesgo ante la mejora de las expectativas de estabilización del crecimiento en Europa y del tono de las negociaciones comerciales.

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