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ArcelorMittal: Medidas de liquidez y ajustes de costes

ArcelorMittal South Africa Limited. Autor: wide.lu
13/05/2020

Descubre el último análisis en detalle sobre las acciones de ArcelorMittal y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

ArcelorMittal está actuando con rapidez en medidas para ajustar producción y liquidez. Los objetivos son ajustar costes fijos, limitando las salidas de caja (para el 2T20 estiman un descenso entre el 25%-30% en los costes fijos) y fomentar la liquidez. En este sentido, ayer sorprendía con una ampliación de capital acelerada por 750M$ (a 9,27$/acc. o 8,57 €/acc.) y la emisión de 1.250M$ en bonos convertibles a 3 años.

Análisis resultados ArcelorMittal 

La semana pasada presentaba las cifras del 1T20, que vs consenso de Bloomberg mostraban Ingresos de 14.844M$ (-22,6% a/a) vs 15.583M$ estimado; EBITDA 967M$ (- 41,5% a/a) vs. 890,6M$ est.; BNA -1.120M$ vs -228,9 est. La deuda financiera neta ascendió a 9.499M$ vs 9.345M$ dic-19 (+1,6% en el trimestre) y situó la DFN/EBITDA-12M en 2,1x (vs1,8x dic.-19). 

Emisión de acciones y bonos convertibles por 2.000 millones de dólares

Arcelor Mittal realizó el lunes una emisión de acciones por 750M$ (a 8,57€/acc.) y bonos convertibles por 1.250M, con objeto de favorecer la liquidez en un entorno incierto. La posición de liquidez al cierre del 1T20 ascendía a 9.800M más una línea de crédito de 3.000M$ a medidos de abril. Los recursos de esta operación reducirán los compromisos de esta línea.

Los bonos convertibles tienen un vencimiento a 3 años (a menos que sean convertidos anticipadamente por los tenedores) con cupón del 5,50%. El precio de conversión estará entre el de colocación (9,27$/acc.) y un 117,5% sobre éste (10,89$/acc.). La familia Mittal acudió con 100M$ a la emisión de bonos y 200M$ a la ampliación(participación actual del 36% y un lock up de 180 días).

Las emisones permitirán una mejora del ratio de DFN/EBITDA estimado para 2020E, de +25pb a 2,90x, pero tienen un impacto dilutivo del 7% sobre el BPA 2021E y tendrá entre 9,5%-11% adicional tras la conversión.

Ajuste de las necesidades de caja para el 2020

La compañía ya había reducido sus necesidades de caja para el 2020E en -1.000M$, hasta 3.500M$, fundamentalmente por Capex (hasta 2.400M$, en -800M$) y menores costes (pensiones, impuestos y otros) en -200M$. Además, eliminó el dividendo

Perspectivas de ArcelorMittal en 2020 

Las perspectivas de la compañía para 2T20 apuntan a un rango EBITDA entre 400-600M$. Este objetivo se apoya en el ajuste de la producción, para tratar de adecuarla a la reducción de la demanda (evitando la acumulación de inventarios) y el intento de ajustar costes fijos (esperan una reducción de costes fijos entre el 25% y 30% para el 2T20 vs 1T20).

Revisamos estimaciones y valoración

Revisamos nuestras estimaciones para reflejar el brusco cambio de expectativas sectoriales (con descenso de demanda y producción) y de evolución de deuda (que antes se esperaba alcanzase 7.000M$ este año y ahora a medio plazo) nos lleva a revisar Ventas 2020E y 2021E en -20% y -12% respectivamente y el EBITDA en -46% y - 21% respectivamente. La falta de visibilidad sobre la evolución del circulante, hasta ahora controlado, y sobre la velocidad de la recuperación, hacen que su perfil de riesgo sea elevado a pesar del descenso del 48% del valor en 2020. Nuestro escenario central recoge un incremento del WACC al 10,4% (desde 9,4%), lo que nos lleva a un P. Obj. de 9€/acc (desde el último, en revisión, de 18,80€/acc.). Recomendación Neutral.

 

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