Informe acciones Talgo

Acciones de Talgo: Baja visibilidad en la recuperación de Mantenimiento. Buena posición de balance

24/07/2020

Descubre el último análisis en detalle sobre las acciones de Talgo y qué esperar para los próximos meses

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Artículo escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Mantenemos la recomendación Neutral y P. Obj: 4,3€/acc. que supone un nivel de EV/EBITDA de 8x y PER 13,6x 2021E. Los resultados del 1S20 han puesto de manifiesto un mayor impacto del esperado en márgenes derivado del COVID-19 (margen EBITDA ajustado del 6,8% en 1S20, lo que supone en torno al 0% en 2T20 estanco vs 13,1% en el 1T20 y 18,5% en 1S19), ante las paradas y retrasos en la actividad de Fabricación, pero sobre todo por la parada o menor actividad de Mantenimiento

Informe: Análisis de los últimos resultados de Talgo

Principales cifras frente consenso Reuters:

  • Ingresos 216,6€ (+29,1% a/a) vs 221,1M€ estimados
  • EBITDA ajustado de 14,7M€ (-52,6% a/a) vs 29,4M estimado
  • BNA ajustado de -5,7M€ (vs 14,0M€ en 1S19) vs 10,5M€ estimado.

El margen EBITDA ajustado bajó al 6,8% en el 1S20 desde el 13,1% del 1T20 y el 18,5% del mismo período el año pasado. Este descenso implica que en términos del 2T20 aislado el margen ha sido nulo vs 13,1% del 1T20. Este descenso se debe en parte a Fabricación (menor productividad, problemas de suministros y retrasos en los proyectos), pero fundamentalmente al descenso de la actividad de Mantenimiento. A corto plazo, mientras la actividad de Fabricación ha recuperado un nivel normalizado a finales de 2T20, la recuperación en Mantenimiento es más incierta según la propia compañía (en España la actividad está en torno al 30%, Kazajstán entre 25%-40% y A. Saudí suspendida) y dependerá del progreso en la recuperación de utilización de las flotas por parte de los operadores.

La nueva contratación ascendió a 142M€, sin cambios desde los 141M€ del 1T20 y 804M€ en el mismo período de 2019, lo que supone un book-to bill de 0,3x y sitúa la cartera de pedidos a 3.338M€ (1.200M€ de fabricación) desde 3.405 en 1T20. 

Buena situación de balance (DFN/EBITDA 12M estimada 0,3x)

La deuda financiera neta aumentó en c.40M€ en el semestre, lo que todavía supone –0,4x DFN/EBITDA de últimos 12 meses, dato ajustado de la compañía (+0,3x DFN/EBITDA según nuestras estimaciones). Talgo ha adoptado medidas de control de costes, que se refleja también en la variación de circulante (añadido al menor nivel de actividad) y las inversiones se han limitado a 6,9M€ en el 1S20 (vs 40M€ estimados inicialmente para el año).

En términos de liquidez, la caja bruta asciende a 291M€ (con anticipos de 61 M€) y líneas de crédito por 145M€, frente a unos vencimientos de deuda a corto plazo de 9M€ en el 2S20 y 52M€ en 2021. 

Recomendación sobre las acciones de Talgo

La principal incertidumbre reside en el ritmo de recuperación de la actividad de Mantenimiento, que penaliza especialmente los márgenes y resultados. La propia compañía no ha emitido perspectivas para el 2020, por la falta de visibilidad en este aspecto, que depende de las flotas en servicio de los operadores.

Mantenemos nuestra opinión Neutral por dos aspectos:

  1. La solidez de la cartera de pedidos, donde no esperamos cancelaciones
  2. La posición de liquidez de la compañía, con un apalancamiento limitado y bajos vencimientos de deuda en los próximos meses.

Hemos revisado a la baja los márgenes para el 2020E (8,6% margen EBITDA 2020E vs 12,8% est. anterior), que se compensa con menor proyección de DFN (88M€ vs 142M€ est. anterior). Nuestra valoración supone un PER 2021E de13,6x. 

Consulta las últimas noticias relevantes sobre Talgo

Cotización de las acciones de Talgo

 

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